「777盘口游戏」瑞达期货:铜矿供应潜力受限 铜仍有上行空间


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「777盘口游戏」瑞达期货:铜矿供应潜力受限 铜仍有上行空间

777盘口游戏,内容提要

1、美联储3月利率决议宣布维持现有利率不变,并暗示其今年不会加息,而明年预计加息一次。此外,欧洲央行推迟加息至少半年,并宣布9月启动第三轮TLTRO刺激以稳定经济。

2、2月份中国铜冶炼厂粗炼费(TC)下滑至79.5美元/干吨,较去年1月的88.5美元/干吨减少了9.0美元/干吨,表明铜矿供应逐渐收紧。受国内冶炼产能扩张导致铜精矿供应相对紧张,现货铜精矿TC有所下调,若中国产能继续扩张,且国外矿山产量受到影响,将在供给端进一步推动TC费用下行。

3、中国1-2月精炼铜(电解铜)产量较上年同期增长6.3%,至134万吨。废铜进口量同比减少11.5%,环比减少28%至18万吨,持续低位运行。

4、2019年1-2月,铜材产量为211万吨,累计同比增长14.60%。从当前铜材产量来看,自2018年下半年,铜材产量开始回升,且由于国内铜材产量作为国内铜市场需求直接驱动因素,其产量的增加对铜价有着正向支撑作用,也将增加对铜矿的需求。

5、截至3月22日,全球铜显性库存报481410吨,环比上月增加66567吨,预计在二季度,铜库存将逐渐下滑,这将有利于铜价上涨。但需注意,虽然库存处于下滑态势,但若需求不及预期,这反而会对铜价造成抑制。

风险提示:

1、中美未达成贸易协议,双方关系进一步恶化。

2、旺季需求不及预期,去库速度不理想

2019年一季度,沪铜呈现冲高回落的走势。进入二季度,我们认为铜价或将震荡偏强。首先宏观氛围预计将出现好转,而基本面上,TC/RC费用的持续下行,预示铜矿供应的收紧,而在上游原矿供给增量有限,中游冶炼产能虽略有过剩,但在原矿供应的制约下难以形成大量的精铜供应增量,预计国内精铜产能扩张将进一步放缓;在库存和需求方面,二季度属于传统的铜需求旺季,预计铜库存将逐渐下降,但需注意旺季需求增长情况。在宏观面预期好转,以及铜基本面利好的背景下,我们预计二季度铜价或将表现强势,建议回调做多操作为主。

一、2019年一季度沪铜走势回顾

2019年一季度,沪铜呈现冲高回落的走势。在1-2月份,一方面中国为缓解当前经济下行的压力,计划出台更多提振消费的措施,而央行在1月4日宣布降准1%,通过释放资金流动性促进市场回暖;另一方面,中美贸易谈判取得积极的进展,美国总统特朗普亦延迟原先在3月1日上调关税的计划,宏观氛围出现好转,叠加市场对中国春节后下游铜需求恢复存在预期,铜价出现大幅反弹,回升至50000元/吨上方。而在3月份,随着前期宏观利好情绪的逐渐消散,铜下游需求恢复不及预期,国内铜库存出现累积,铜价承压回落。截至3月27日,沪铜指数报收48400元/吨,较2018年末上涨90元/吨。

二、铜市基本面分析

(一)宏观基本面

关于中美贸易谈判方面,刘鹤副总理和其他中国官员将于4月初在华盛顿与美方官员会谈,根据磋商安排表明,双方认为他们可以至少取得一些进展。同时,作为关键的领先指标,美国3月Markit制造业PMI初值,前值:53,预期:53.6,公布:52.5。美国3月PMI数据继续下滑,尽管仍高于枯荣线但也出现了放缓,恐加剧市场对全球经济放缓的担忧。美国3月Markit制造业PMI初值创2017年6月以来新低,其中产出分项初值降至51.6,为2016年6月以来最低。欧元区3月制造业PMI初值,前值:49.3,预期:49.5,公布:47.6。欧元区3月制造业PMI初值47.6,创2013年4月以来新低,欧元区最大经济体德国制造业继续萎缩,法国制造业也陷入低迷,贸易摩擦、法国“黄背心运动”、英国脱欧等风险依然牵绊着欧元区经济,低迷的形势恐还将延续。而2019年2月中国官方PMI为49.2%连续三个月处枯荣线下方,表明中国经济下行压力不减。综合来看,当前全球宏观面偏弱格局未变,美中欧宏观数据表现疲软,对金属终端需求形成抑制,但考虑到中国增值税的下调将持续利好制造业,国内低迷的制造业数据将逐渐好转。

货币政策方面,美联储3月决议如期不加息,且预期今年都不会加息,而明年预计加息一次。美联储会后公布的声明显示,全体美联储货币政策委员会FOMC成员一致投票同意,保持2.25%-2.5%的联邦基金利率目标区间不变。联储表示,有意从今年5月起,将每月缩减资产负债表(缩表)计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元,到9月末停止缩表。此外,欧洲央行推迟加息至少半年,并宣布9月启动第三轮TLTRO刺激以稳定经济。中国方面,中国官方近期表态称去杠杆已完成,且由于美联储货币政策的转鸽,美国货币政策对中国货币政策的约束大大降低,中国央行面临的外部性压力更低,降准和降低政策利率均不会引发较为明显的资本外流;货币政策可以更加灵活。未来货币政策更加注重疏通传导渠道,央行将继续使用定向降息、降准等其他货币政策工具打开利率下行的空间,维持流动性的合理充裕。目前全球货币由紧转向偏宽松的趋势已经逐步得到确实,宽裕的流动性对商品市场形成利好的支撑。

(二)铜市供需基本面

1、2018年铜市维持供应过剩局面

世界金属统计局(WBMS)最新公布报告显示,2018年全球铜市供应过剩49.6万吨,2017年全球供应过剩13.8万吨。2018年全球精炼铜产量为2366万吨,同比增加1.1%,其中赞比亚,智利和伊朗的铜产量分别增加9.7万吨、3.1万吨和7.1万吨。1-12月全球铜消费量为2317万吨,低于上年的2326万吨。中国2018年铜表观消费量为1248.2万吨,较上年增加5.9%。欧盟28国的铜产量同比下滑1.5%,而同期铜需求增加2.3%,至341.3万吨。2018年12月,全球精炼铜产量为210.74万吨,而消费量为208.88万吨。

根据国际铜业研究小组(ICSG)估计,因全球经济增长复苏良好、铜矿项目推迟以及罢工等干扰行为,2018年全球精炼铜仍存在供需缺口。而由于铜前期矿山产能投入高、投资周期长,使得铜矿短期难以快速增加产能,而全球铜需求则稳定持续增长,2018全年全球铜精矿产量增长约2%,2019年增长约1.2%,精炼铜方面2018-2019年增速均可能达到2.7%,ICSG估计2018年全球铜供需延续短缺趋势,但缺口有所缩小。

2、铜市整体供给情况

①、中国铜冶炼厂TC/RC费用大幅下滑

作为精铜的上游原料-中国铜精矿进口依赖度较高,铜精矿的供应主要关注其进口情况。中国海关最新统计数字显示,2019年2月份我国铜矿砂及其精矿进口量为192.5万吨,1-2月为382.1万吨。与去年同期相增加24.9%,国内铜原料进口强劲,主要由于我国约束废铜进口,导致市场转而添加对铜精矿、精铜的需求。而2月份中国铜冶炼厂粗炼费(TC)下滑至79.5美元/干吨,较去年1月的88.5美元/干吨减少了9.0美元/干吨,表明铜矿供应逐渐收紧。受国内冶炼产能扩张导致铜精矿供应相对紧张,现货铜精矿TC费用有所下调,若中国产能继续扩张,且国外矿山产量受到影响,将在供给端进一步推动TC费用下行。

②、中国精铜产能扩张放缓,废铜进口量持续低位运行

中国国家统计局数据显示,中国1-2月精炼铜(电解铜)产量较上年同期增长6.3%,至134万吨。根据计算,1-2月精炼铜日产量约为22,712吨,较12月的27,065吨减少16.1%,受农历春节假期影响,统计局通常不公布1月和2月单独的数据。数据显示国内精铜产量持续扩张,但扩张速度有所放缓;在二季度,考虑上游原矿供给增量有限,国内铜精矿TC/RC费用呈现下滑,预计精铜产量增速或将进一步放缓。同时,作为上游原材料之一的废铜进口量维持低位,中国海关数据显示,2018年中国废铜进口数量为241万吨,同比下降32.2%;而2019年1月废铜进口量同比减少11.5%,环比减少28%至18万吨,持续低位运行。因受限废进口政策不断加码影响,我国废铜进口量下滑明显,这将引发国内废铜供应紧缺预期,并增加了对铜矿原料的依赖程度,持续利多铜价。

3、铜市整体消费情况

(1)铜材进口量有所下降

在进口需求方面,海关总署公布的数据显示,中国2月未锻轧铜及铜材进口量为31.1万吨,同比下跌11.65%,1-2月累计进口量为78.9万吨,低于去年同期的79.4万吨。每年2月未锻轧铜及铜材进口量基本处于全年低位,因春节以及消费淡季影响,2月多为累库过度阶段,进口同比的下降更多的和进口窗口关闭有关,2月进口长期处于亏损,特别是下旬亏损幅度较大,基本处于亏损1000元/吨以上,国内下游需求的薄弱令进口窗口关闭,有冶炼厂转向出口。需要注意的是今年前两月的进口量与去年大致持平,贸易商在1月的提前备货也是2月进口同环比下降的原因之一。

(2)国内铜材产量进一步回升

国家统计局数据显示,2018年全国铜材产量为1715.5万吨,同比增长14.5%,而2019年1-2月,铜材产量为211万吨,累计同比增长14.60%。从当前铜材产量来看,自2018年下半年,铜材产量开始回升,由于国内铜材产量作为国内铜市场需求直接驱动因素,其产量的增加对铜价有着正向支撑作用,也将增加对铜矿的需求。

(3)铜市下游消费有所回暖

从国内终端需求来看,铜的主要消费行业表现有所回暖,其中电网建设作为铜的主要消费领域,占比在50%以上。根据数据统计,2018年1-12月,电网基本建设投资完成额累计值为5,373亿元,累计同比增长0.6%,其中12月是2018年首次出现电网投资累计正增长的月份。当前基本电网投资情况已出现明显的好转,且基于目前我国的宏观经济形势和国家的政策导向,预计我国电力电网投资情况将进一步向好。根据国家电网公司公布数据,2018电网投资4889.4亿元,2019计划完成投资5126亿元。

据中国国家统计局公布数据显示,2019年1-2月份,全国房地产开发投资12090亿元,同比增长11.6%,增速比2018年全年提高2.1个百分点,而房屋新开工面积18814万平方米,增长6.0%,增速回落11.2个百分点。1-2月份,商品房销售面积14102万平方米,同比下降3.6%,2018年全年为增长1.3%。2019年1-2月,全国商品房销售延续去年调整趋势,销售面积同比小幅下降,销售额增幅明显收窄;房企施工进度加快,商品房开发投资额同比增速11.6%,但同时开工新项目积极性减弱,房屋新开工同比增速大幅回落。2月份国房景气指数为100.57,比2018年12月份回落1.27点。展望二季度,在诸多因素综合作用下,预计房地产开发投资维持高位运行,而全国商品房销售面积将延续小幅调整趋势,新开工将保持中低速运行。

空调方面,产业在线的数据显示,产业在线数据显示,2019年1-2月空调销量2337万台,同比增长3.1%,其中出口1104万台,同比增长3.3%,内销1234万台,同比增长2.9%。单2月看,空调销量924万台,同比下滑3.0%,出口431万台,同比下滑4.3%,内销493万台,同比下滑1.9%。由于1-2月春节假期因素扰动,我们认为1-2月合计数据更能反映真实出货情况。整体来看2019年家用空调市场平稳开局,1月份内外销均实现同比小个位数增长,2月份受到春节和全国大部分地区持续阴雨天气影响,产销出现双双小幅度同比下滑,但1-2月行业个位数的增长超越市场预期。

(4)供需体现-伦沪铜库存累积,美铜库存继续下滑

一般而言,库存是体现精炼铜市场供需关系的最重要指标,但因为精炼铜金融属性的存在,使得铜市库存的变化已不能简单的认为是供需关系的直接体现,2015年来铜价和库存之间的相关性明显降低。截至3月22日,全球铜显性库存报481410吨,环比上月增加66567吨,其中COMEX铜库存继续下滑,环比上月减少16311吨至46913吨,下降至5万吨下方;LME铜库存较前一个月增加了41500吨至172275吨;而上期所铜库存环比增41378吨至259172吨。从季节性角度分析,一季度因铜市场在春节前后是传统的淡季,大多中下游企业在这段时间处于放假状态,消费基本停滞,导致铜库存不断累积,一般每年的库存在三月份达到全年高峰,之后随着下游春节后开工消费复苏,库存逐渐走低。预计在二季度,铜库存将逐渐下滑,这将有利于铜价上涨。但需注意,虽然库存处于下滑态势,但若旺季需求不及预期,这反而会对铜价造成抑制。

四、二季度铜价展望

综合以上分析,我们认为二季度铜价或将震荡偏强。首先,宏观面上国内减税降费的实施将持续利好下游制造业,预计前期低迷的制造业将逐渐好转;而美联储的鸽派言论也将导致美元指数后市易跌难涨,以及原油价格的强势表现,将持续利好铜价,但需关注中美贸易谈判的进展。从基本面上来看,在供给方面,TC/RC费用的持续下行,预示铜矿供应的收紧,而在上游原矿供给增量有限,中游冶炼产能虽略有过剩,但在原矿供应的制约下难以形成大量的精铜供应增量,预计国内精铜产能扩张将进一步放缓;在库存和需求方面,二季度属于传统的铜需求旺季,预计铜库存将逐渐下降,但需注意旺季需求增长情况。因此在宏观面预计好转,以及铜基本面利好的背景下,我们预计二季度铜价或将表现强势,运行区间关注48000-53000元/吨。

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